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证券之星
2024年以来，A股市场持续震荡探底，主要指数面临调整，雪球结构产品的敲入风险和潜在影响也受到投资者广泛关注，甚至还出现了“明星购买雪球产品爆仓”的传闻。
虽然市场一直在热议“雪球”产品，但这个颇有些抽象的名字还是令多数投资者摸不着头脑。雪球产品是什么？敲入是什么意思？集中敲入对市场又有什么影响？对于这些问题，本文将一一作答。
01
“雪球”产品是什么？
文章开头，先给“雪球”这个投资者社区做个正名，这个平台与“雪球”产品其实完全没关系。雪球公司此前在官方微信号发布声明称，从未许可（金麒麟分析师）任何第三方在该等高风险自动赎回型期权产品上使用“雪球”商标。该等机构发行的此类产品与雪球没有关联。
“雪球”或“雪球结构产品”，其实是大家根据产品特性做出的约定俗成的叫法，全称应该是“自动赎回型期权产品”。所以，投资者买了雪球产品，实际上是买了期权。
“雪球产品”，顾名思义，就像滚雪球一样，只要不出现大坑，投资时间越长，投资收益会变得越大。一般情况下，雪球产品分为两类：
1、保本的雪球产品称为“小雪球”（收益凭证业务），收益率会相对低一些；一般通过证券公司APP认购，认购金额5万起，年化净收益有1%、4%或7%等。该类产品不用太担心挂钩标的大跌，因为本金不会受损，顶多到手收益低一些。
2、不保本的雪球产品称为“大雪球”（场外期权业务），收益率会相对高一些。一般通过机构投资者定制，认购金额100万起，根据风险要求，可修改障碍条款，如改变敲入和敲出的界限，相关收益率在12%-22%之间不等，可通过私募基金和集合信托计划认购。如果挂钩标的跌了，触发了条件，不但没有收益，本金也可能全部损失。因为损失了200万元本金只淡淡“嗯”了一声而出圈的汤总，就是购买了此类“大雪球”产品。
其实，市场每每下跌时，大家热议的舆论中心，就是不保本的大雪球产品，因此本文也重点对这类产品进行说明。
02
如何理解敲入、敲出？
每到市场大跌，雪球集中敲入的风险都会被投资者提及。
具体而言，雪球产品通常会设定一条向上的障碍线和一条向下的障碍线。当标的资产的价格上涨到达上方障碍线时，称为“敲出”，此时期权失效，产品结束；而当标的资产的价格下降到达下方障碍线时，称为“敲入”，期权开始生效。
举个例子：
假设某雪球产品A，挂钩标的为中证1000指数，产品期限为24月，年化收益率为22%，期初价格为5800点，敲出价格为6000点，敲入价格为5000点，敲出观察日为每个月观察一次，敲入观察日则为每个交易日。
这种情况下，购买该雪球产品可能有5种收益情况：
（1）如果一年内任意一个敲出观察日中证1000指数超过6000点，触发敲出，券商立刻给投资者兑现年化22%的收益，以实际产品存续时间对年化收益率进行折算，合约终止；
（2）如果某一天指数跌破了5000点，触发了敲入，但在一年内涨至6000点以上，又触发了敲出，投资者还是能拿到同上类情况一样的年化22%的折算收益；
（3）如果中证1000指数一直在5000点至6000点之间震荡，既无敲入也无敲出事件，投资者到期还是能拿到22%的年化收益；
（4）如果中证1000指数先跌破5000点，触发了敲入，后面只是涨到5800点至6000点之间，未能再度敲出，则投资者只能拿回本金，收益为0；
（5）如果中证1000指数先跌破5000点，触发了敲入，后面一直没能收复5800点的期初价格，那投资者就面临本金亏损，要承担指数下跌的所有损失，比如从5800点跌了10%到5220点，投资者就亏损10%；跌了20%到4640点，投资者就亏损20%。
上述“汤总”所属情形即为第5种，发生了大幅亏损。同时，汤总动用了杠杆——合约保证金率为25%，即用了4倍杠杆，名义本金就上升至800万元。到期时，标的指数跌幅26.83%即损失了214.64万元，因此汤总损失全部本金和票息。这种极端情形下就出现了本金全无的情况。
03
集中敲入对股市有何影响？
从前文可以看出，敲入之后，并非没有翻身的机会，那么市场为什么对“雪球集中敲入”如此担忧？
事实上，雪球集中敲入，有可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲的操作，导致进一步市场下跌。标的指数跌破敲入区间时，做市商需要将超过名义本金的头寸减持，从而对期指市场形成抛压，这些行为都会对市场带来一定的冲击。
排排网财富管理合伙人姚旭升解释称，雪球敲入会对期货市场产生抛压，因为雪球发行方在使用delta对冲策略规避股指下跌风险时，临近敲入线会卖出手中的中证500/1000股指期货，被动降低对冲仓位。雪球发行规模越大，敲入线越集中，对期货市场的冲击越大。
此外，雪球敲入会引发投资者的恐慌情绪，进而影响市场的整体情绪。当投资者看到雪球产品敲入时，可能会认为市场前景不乐观，进而采取保守的投资策略，这可能会进一步加剧市场的下跌。
不过，信达证券金工团队表示，雪球结构产品敲入对股票现货市场影响较为有限。雪球结构产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成份股股票的基本面。
目前市场上的雪球产品整体发行点位比较分散的、对市场的冲击不是同一批次的，应当说风险比较可控。
同时，从体量来看，雪球存量总规模2000亿左右，可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿左右，而目前IC（中证500）与IM（中证1000）股指期货总持仓额接近6000亿，A股市场的总市值在75万亿，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。
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